スワップ（CDS）

2022 1/10

2022-01-16

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ロシア国債のデフォルト認定で何が起こるか

主要格付機関がロシア証券の格付け業務を停止したため、ロシア政府のドル建て国債のデフォルト（債務不履行）を正式に認定することができなくなった。そうした中、ロシアのドル建て国債のデフォルト時に元本を保証する保険商品であるCDS（クレディット・デオルト・スワップ）側からのデフォルト認定が注目を集めてきた。 CDSを扱うデリバティブの業界団体である、国際スワップ・デリバティブ協会（ISDA）のクレジット・デリバティブ決定委員会は4月20日に、ロシアが4日に期限を迎えたドル建て国債の償還・利子の支払いを自国通貨ルーブルで実施したことが「潜在的な債務不履行」に当たるとの判断を示した。デフォルト認定に近い判断ではあるが、正式なデフォルト認定は留保されたのである。それは、4日に期限を迎えたドル建て国債の償還・利子の支払いには30日間の猶予期間が設定されており、その間にロシアがドルでの支払いを履行する可能性がまだ残されているためだ。しかし実際には、その可能性は低いだろう。クレジット・デリバティブ決定委員会は、5月上旬にも、正式なデフォルト認定を行うと見られる。

ロシアはドル建て債務返済よりもルーブルの安定を重視

4月4日のドル建て国債の償還・利子の支払い時に、米財務省が米銀を通じたドルの支払いを突如認めなかったことで、ロシアのドル建て債務返済の履行は妨げられた。これは、追加制裁の一環であり、ロシアをデフォルトに追い込むことを狙った措置である。そのため、当日にロシアは、ドルではなくルーブルでの支払いを余儀なくされたのである。ところがその後もドル建て国債の利払いの期限が到来しても、ロシアはルーブルで払い続けた。不意打ちとなった4月4日とは異なり、その後、ロシアは別のチャネルを使って、ドルで支払うことはできたと思われる。それをしなかったのは、もはやロシアがドルで債務の返済を行う意思がないためだろう。この点を考慮すれば、現時点においてクレジット・デリバティブ決定委員会は正式なデフォルト認定を行っても良かったように思う。ロシアはドルでの債務返済を続け、国債のデフォルトを回避することで国際的な信用を維持するよりも、ルーブルを支えることでロシア経済の混乱を抑え、国民が政権への批判を高めないようにすることを優先しているように見える。ドル建て国債のデフォルトを回避することを優先するのであれば、ロシア政府は輸出で稼いだドルを温存し、それを債務の利払いにあてるはずだ。ところが実際には、輸出企業が得た外貨の8割をルーブルに換える措置を続けている。それは、ルーブルを買い支えるためである。

スワップ（CDS）

・政策金利14%（6ヵ月連続金利すえおき）
・ 米国金利の上昇 → 新興国から資金逃避
・CDS（デフォルトリスク）が危険水準の700%越えて 857.79％
・原油、天然ガスの高騰はトルコリラ売り圧力
・ インフレ率78.62%（6月）
・ 実質金利は－64.62% スワップ（CDS）

今後の米国政策金利引き上げに伴い、トルコリラ安が進むと予想されています。

トルコリラの下落を止めるために、「資本規制」、「リラ建て預金保護」、「米ドル建て売上高の一部を強制的にトルコリラに交換（売上高の40%）」、「国営企業を経由して米ドル売り・トルコリラ買いの為替介入」など、かなり無茶なことをしていましたが、その効果も薄れ、そろそろ副作用による下落が進行しそうです。

実質金利の低下（-64.62％）による売り圧力が強まっています。

トルコは国内で消費される 石油の93％、ガスの99％を輸入 している。このため、ドル建てのエネルギー価格が上昇し、同国通貨リラの相場が下落すれば、打撃を受ける。

原油、天然ガスの高騰はトルコにはマイナス！ 天然ガスの国内需要の45％、原油の40％をロシアに依存 している。

トルコリラの見通しとレンジ（7月10日時点）

トルコリラの見通しとレンジ

上がるより下がるリスクが高く、売りポジション推奨！

外貨準備高の大幅減少、デフォルトリスクの800%越えなど、テクニカル分析的にもファンダメンタルズ的にも、下落しそうです。

「実質金利の低下（－64.62%）、外貨準備高の減少（為替介入力低下）、米国の金利上昇予想」 から中長期的には新興国から資金逃避が起こり、大きな下落につながると予想しています。

トルコリラの未来予想チャート

「みらい予測チャート」は最大約12年分（ローソク足3000本分）の過去チャートの中から、現在のチャートと形状が似ている時期を瞬時に探し出し、「過去の値動き」を参考にして 「将来の値動き」を予測 します。

Nós somos a máquina de criar fintechs.
Nós somos a Swap.

“A SWAP permite que uma nova empresa de food delivery, ride sharing ou benefícios, por exemplo, crie rapidamente sua própria wallet, emita seu cartão ou ponha no ar seu banco digital”.

"A Swap permite que projetos saiam do papel de forma rápida e com bastante simplicidade: em 4 dias a gente já tinha um projeto definido e, em 2 semanas, um produto mínimo viável pra começar a rodar. Essa スワップ（CDS） parceria foi muito スワップ（CDS） importante porque tirou o peso de precisarmos ser especialistas na parte financeira e permitiu que a gente focasse no objetivo do nosso negócio."

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"Nosso app financeiro para adolescentes pronto em apenas 3 meses, o que não seria possível com outras provedoras."

トルコリラ週間見通し「フィッチの格下げ影響に要注意」

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取引情報蓄積機関（トレード・レポジトリー)とは

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店頭デリバティブは、取引所を介さずに当事者間で行われる取引であるため、その実態・全体像が見えにくいことが特徴である。一方で、このカウンターパーティリスクが顕在化し、実際に取引相手からの支払いが受けられなくなった際、例えばこの返済をもって別のデリバティブ取引における支払いに充てようと考えていた金融機関がいるとすると、この支払いも滞ってしまうということになる。このように、一つのカウンターパーティリスクの顕在化が、他の取引参加者（典型的には金融機関）にも連鎖して広がっていくことで、金融システム全体に影響が広がる可能性がある。

取引情報蓄積機関の役割

このような店頭デリバティブに潜む構造的なリスクを抑えるため、2009年のG20ピッツバーグサミットにおいて、デリバティブ市場に関する監督方針が合意された。この中で、店頭デリバティブの契約が取引情報蓄積機関に報告されるべき、との旨が記載された。取引情報蓄積機関の存在によって、実態が見えにくい店頭デリバティブ市場の全体像を当局は把握することができるようになる。

日本における法規制

金融商品取引法 156 条にて、デリバティブを取り扱う金融機関や、売買の相手側に代わって債務の引受けを行い決済を履行させる清算機関等に対し、取引情報の保存と、内閣総理大臣への報告を義務付けている。金融機関は、取引情報を取引情報蓄積機関に保存したうえで、取引情報蓄積機関から内閣総理大臣に報告することもできる。取引情報蓄積機関は誰でもなれるものではなく、金商法においてその要件が規定されている。取引情報の保存・報告の対象は、上述の金利・通貨スワップや、CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）といった店頭デリバティブ等である。

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